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          中金網研報精選:5G發牌一周年 三大運營商業績表現不一

          來源:中金網 2020-08-28 15:33:53

            外匯天眼APP訊 : 1. 5G 大規模建設前夜,三大運營商業績表現不一

            4G 尾聲 5G 開端,20H1 移動聯通增長穩中有進。近日,三大運營商陸續發布 2020 年半年度報告。從收入來看,中國移動上半年營業收入 3899 億元,收入規模依舊為三大運營商之首,同比增長 0.1%;中國聯通上半年營收 1504 億元,同比增長 3.8%;中國電信上半年營收 1938 億元,同比增長 1.7%。歸母凈利潤方面,中國移動上半年歸母凈利潤 558 億元,同比下降 0.5%;中國聯通上半年歸母凈利潤 33 億,同比增長 10.9%;中國電信上半年歸母凈利潤 139 億元,同比增長 0.3%。自由現金流方面,中國移動上半年自由現金流 590 億元,同比增長 44.1%;中國聯通上半年自由現金流 229 億元,同比增長 44.5%;中國電信上半年自由現金流 94.95 億元,同比減少 48.1%。5G 建設資本開支投入較大,充足的現金流是后續大規模建設的基礎,運營商中移動和聯通的現金流均保持較好的增長。

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            1.1 經營數據:電信實現攜號轉網用戶凈流入,ARPU 值回暖跡象初現

            1.1.1 移動用戶數量:移動用戶總數接近飽和,攜號轉網后三大運營商內部結構性調整

            移動用戶總量接近飽和,攜號轉網后用戶數增速振幅加大。截止 2020 年 7 月,三大運營商移動用戶數總計 16.02 億,同比增長 0.14%。疊加 2/3G 退網影響,移動用戶總數增長趨緩,2019 年 12 月移動用戶總量達到峰值 16.04 億,2019 年 11 月工信部發布《攜號轉網服務管理規定》后,移動用戶總數增速振幅加大,2020 年 2 月出明顯負增長后整體數量維持在 16 億左右。

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            三大運營商移動用戶人數出現結構性調整,中國電信實現攜號轉網凈流入。攜號轉網政策發布后,運營商內部用戶人數發生結構性調整,2020 年內,中國移動移動用戶總數凈流出 390.2 萬,中國聯通移動用戶總數凈流出 892 萬,中國電信實現凈流入 1050 萬,預計攜號轉網將持續影響運營商移動用戶人數結構。4G 滲透率見頂,用戶增速放緩。2020 年內中國移動 4G 用戶數凈增加 566.9 萬,中國聯通 4G 用戶數凈增加 863.4 萬,預計未來 4G 用戶也將面臨存量客戶結構調整。

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            1.1.2 固網用戶:中國移動固網用戶增速放緩

            移動固網用戶增速放緩,電信聯通維持小幅增長。移動固網用戶擴張經歷快速增長期,2017 年 1 月,中國移動固網用戶超越中國聯通;2018 年 9 月,中國移動固網用戶數超越中國電信。目前整體增長趨勢放緩。

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            1.1.3 ARPU:提速降費影響放緩,ARPU 值回復平穩態勢

            提速降費政策影響下, ARPU 值降幅趨緩。移動 ARPU 值:三大運營商移動 ARPU 值平均年降幅約 6%, 2017H1~2020H1 移動 ARPU 值平均降幅約 20%。固網 ARPU 值:中國電信固網 ARPU 值年均降幅較大為 10%,2017H1~2020H1 中國電信 ARPU 值降幅約 26%;中國移動采取低價策略獲取固網用戶,ARPU 值處于三家最低價,年均降幅 3%。中國聯通定價較為穩定。運營商承擔 5G 建設的高位資本開支,營運壓力逐漸擴大導致降費空間縮小,2020 年運營商開始嘗試取消免流量套餐,2020H1 中國移動和中國聯通的移動 ARPU 值首次出現正增長。隨著 5G 用戶人數不斷擴大,5G 套餐使用增加后,運營商移動 ARPU 值有望進一步提升。

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            1.1.4 DOU:DOU 持續增長,移動手機流量增速出現下滑態勢

            提速降費政策影響下,DOU 值實現線性增長。提速降費政策背景下,根據移動 ARPU 值及 DOU 測算出平均每月單 GB 費用(ARPU/DOU)年均降幅接近 50%;而 DOU 呈指數增長態勢,2017H1~2020H1 內三大運營商 DOU 值平均增長 7 倍。但流量增速出現下滑態勢,中國聯通移動手機流量 20201H 下滑至個位數增長。隨著 5G 建設完善及 5G 應用滲透,DOU 值將保持增長態勢,手機上網流量增速回升。

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            2. 產業數字化開啟新增長點

            傳統業務增長面臨瓶頸,運營商積極探尋增長新動能,產業數字化帶來運營商增長新機遇。轉型業務方面,中國電信借助固網優勢,率先拓展產業數字化(包括 IDC、云、IOT、專線及其他),收入領先,2020H1 中國電信產業數字化收入規模達 429 億元,同比增長 5%。中國聯通產業互聯網收入達到 227 億元,同比增長 36%。中國移動重點面向政企市場,推進“網+云+DICT”業務發展,2020 年 DICT 業務收入達到 209 億元,同比增長 55.3%,收入端基本追平聯通。預計三大運營商將持續保持 IDC 業務投入,在零售型 IDC 領域保持領先地位。

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            2.1 IDC/云計算為運營商重點突破方向,業務快速增長

            三大運營商主導中國 IDC 市場,移動 IDC 業務追平聯通。收入絕對值而言,中國電信始終保持 IDC 市場領先地位,2020H1,中國電信 IDC 業務實現收入 145 億,同比增長 12%。中國聯通借力大網基礎設施,20201H 實現 IDC 收入 100.7 億(YoY 22.2%),上架率超過 60%,預計 2020 年中國聯通在 IDC 方面的資本開支約 20 億元,機架數達到 27.7 萬架,絕大多數將用于新增一線城市機架數。中國移動實現收入 92.9 億(YoY 47.4%)。從增速來看,中國電信和中國聯通作為 IDC 市場先進入者,增速較為平穩,分別保持在 13%和 20% 左右。移動作為追趕者,IDC 收入增速保持 45%以上水平,在收入方面迅速追平中國聯通。

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            云計算將成為運營商云化轉型重點攻克領域。2020H1 中國移動、中國電信、中國聯通云計算分別實現收入 44.57 億(YoY 556.4%)、66.8 億(YoY 33%)、20 億(YoY 81.8%)。中國移動目前以蘇州研發中心為基礎成立云能力中心,力爭 3 年內進入國內云服務商第一陣營。中國聯通將繼續深化與戰略投資者合作賦能云計算.

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            2.2 物聯網業務將成為運營商業務轉型另一引擎

            物聯網連接數量保持高速增長。2020H1,中國移動和中國電信物聯網連接數分別達到 11.8 億(YoY +71%)和 1.9 億(YoY +40%),隨著 5G 基建逐步推進及物聯網連接逐步遷移至 NB-IoT 及 LTE 后,物聯網連接數量增速將有所回升。營業收入而言,中國移動在物聯網領域保持絕對領先地位,20H1 物聯網收入 50.05 億元(YoY -3%),中國電信和中國聯通率先進行 2\3G 退網,物聯網營收規模小于中國移動,20H1 電聯分別實現收入 12.57 億(YoY +16%)和 21.70 億(YoY +55%)。增速而言,中國移動物聯網收入增速首次出現負增長,我們認為受疫情影響,2020 年上半年物聯網業務受到較大影響。隨著物聯網連接數量增長,物聯網將成為運營商業務轉型的另一引擎。

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            3. 5G 基站建設穩步推進,工業藍海值得期待

            3.1 全年 5G 資本開支小幅上調,SA 商用后建設有望加速

            移動小幅上調全年資本開支指引,三大運營商近半資本開支計劃未完成。8 月,中國移動上調 5G 資本開支指引,最新指引為 1050 億,較年初的 1000 億小幅上調 2.8%,其它兩家運營商 5G 資本開支均保持不變。其中,中國聯通全年 5G 資本開支仍為 350 億元,中國電信仍為 453 億元。以上半年完成情況來看,三大運營商均有將近一半 5G 資本開支計劃未完成。其中,中國移動已完成 552 億,剩余 498 億元(占比 47.4%);中國聯通已完成 126 億元,剩余 224 億元(占比 64%);中國電信已完成 202 億元,剩余 251 億元(占比 55.5%)。

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            目前在 5G 建設初期,滲透率增長空間巨大。目前,中國移動與中國電信均披露了 5G 用戶數。其中,中國移動 6 月累計 5G 用戶 7019 萬人,新增用戶數環比增長 26.2%;中國電信 6 月累計用戶數 3784 萬人,新增用戶數環比增長 25.9%。從 5G 滲透率來看,6 月底中國移動 5G 用戶滲透率達 7.4%,而 4G 用戶滲透率為 80.2%;中國電信 5G 用戶滲透率為 11.0%,而 2019 年底中國電信 4G 用戶滲透率為 83.8%,增長空間巨大。隨著 5G 基礎設施建設進一步推進,網絡覆蓋逐步增強,5G 用戶增長將有望加速。

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            3.2 積極尋求業務轉型,垂直產業滲透加速

            三大運營商積極布局垂直產業,有序推進工業互聯網試點。目前,中國移動深耕 15 個細分行業,已積累 100 個集團級龍頭示范項目,1400+個升級區域特色項目。中國聯通已在工業互聯網、智慧城市、醫療健康、交通物流、 新媒 體、能源、礦山等領域打造多個 5G 燈塔項目,成功實現了 5G 商業化落地。中國電信已積累超過 1100 個 5G 工業應用項目,300 余個案例。

            其中,智慧港口、智慧礦山是較有潛力的項目。中國聯通將天津港港口 5G 網絡(上行帶寬 100M、時延低于 20ms)與岸橋設備進行業務對接,取代了傳統光纖傳輸方式(時延約 60ms),成功實踐岸橋遠程操控應用。中國移動通過對礦區形成高可靠、低時延的 5G 網絡覆蓋,使用無人操控技術代替現場人工操作,解決了礦區工作環境惡劣帶來的用工風險,助力礦山企業高質高效發展。

            R16凍結助力運營商開拓 B端市場,垂直行業為運營商增長提供新動力。由于4G的端到端設計時延為10ms,無法滿足工業領域低時延、高可靠通信需求,因此相較于 C 端,蜂窩通信技術在 B 端應用受限。而 5G 將實現空口時延 1ms、端到端時延 4ms、可靠性 99.9999%,滿足工業應用的要求。目前 5G 網絡建設均是基于 R15 版本,由于 R15 目的是為了盡快推出能用的 5G 標準,包括 NSA 和 SA 組網方案,因此主要關注 eMBB 場景以及部分 uRLLC 應用,即主要在 C 端應用。而真正體現 5G 在 B 端應用的場景如 uRLLC 及 mMTC 更多地放在了今年 7 月初凍結的 R16。R16 在進一步對 5G 技術進行增強工業的同時,為在垂直行業應用立下里程碑。GSMA 預計到 2030 年,對運營商而言,通過 5G 賦能的全球垂直行業市場規??偭繉⑦_到近 7000 億美元。 (以上圖標來源于東興證券)

            風險提示: 5G進展不及預期,宏觀經濟下行。

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